W świecie inwestowania i finansów, zrozumienie, co faktycznie napędza wartość przedsiębiorstwa, jest kluczowe. Istnieje powszechne błędne przekonanie, że wycena firmy (mierzona mnożnikiem P/E lub wartością przedsiębiorstwa do EBITDA) jest funkcją wyłącznie wzrostu,. Jednakże eksperci, tacy jak Tim Koller z McKinsey & Company, podkreślają, że wycena jest funkcją zarówno wzrostu, jak i zwrotu z kapitału (Return on Capital - ROC).
Zwrotu z Kapitału (ROC) w wycenie
Zwrot z kapitału jest równie ważny, jak wzrost wartości firmy – a często nawet ważniejszy. To, ile zysków zamienia się w gotówkę, zależy od ROC.
Firma o wysokim ROC może osiągnąć ten sam poziom wzrostu przy niższych inwestycjach, generując w rezultacie więcej gotówki dla akcjonariuszy i osiągając wyższą wycenę.
Wpływ ROC na wartość:
- Efektywność Inwestycji:Jeśli dwie szybko rosnące firmy rosną w tym samym tempie, ta z wyższym zwrotem z kapitału nie musi inwestować tak dużo, aby osiągnąć ten wzrost przychodów i zysków.
- Generowanie Gotówki:Firma z wyższym ROC generuje w rezultacie więcej przepływów pieniężnych i powinna być warta znacznie więcej.
- Przykłady Rynkowe:Niektóre wolno rosnące firmy, takie jak przedsiębiorstwa z sektora dóbr pakowanych, mają stosunkowo wysokie wyceny nie ze względu na szybki wzrost, ale ze względu na wysoki zwrot z kapitału,.
Jeśli mierzone ROC firmy jest niskie, menedżerowie powinni być bardzo ostrożni w lokowaniu nowego kapitału w biznesie i rozważyć zwrot gotówki akcjonariuszom (poprzez dywidendy lub wykup akcji) zamiast ponownego inwestowania, o ile nie mają przewagi konkurencyjnej.
Koncentracja na Realnej Wartości i Długoterminowej Perspektywie
Menedżerowie często ulegają krótkoterminowej presji, co prowadzi do błędnych decyzji. Należy skupić się na „rzeczywistym” tworzeniu wartości.
Skupienie się na krótkoterminowej cenie akcji, sztuczkach księgowych lub dążeniu do osiągnięcia prognoz kosztem długoterminowych inwestycji (np. w rozwój produktu) z czasem zaszkodzi firmie,,.
Kluczowe wytyczne dla menedżerów i inwestorów:
- Unikaniesztuczek: Należy koncentrować się na rzeczywistym tworzeniu wartości, a nie na krótkoterminowych księgowych „sztuczkach”.
- Odrzucanie Krótkiego Horyzontu:Inwestorzy długoterminowi nie chcą, aby firmy podejmowały sztuczne działania (np. obniżanie cen pod koniec kwartału czy cięcie wydatków na rozwój produktu), tylko po to, by osiągnąć bieżące prognozy finansowe, ponieważ w dłuższej perspektywie to szkodliwe.
- GranularnaAnaliza: Ważne jest, aby badać ROC nie tylko na poziomie całego przedsiębiorstwa, ale zagłębić się w poszczególne jednostki biznesowe,. Pozwala to na dostosowanie strategii (np. skupienie na wzroście dla młodych jednostek lub na cięciu kosztów dla jednostek dojrzałych) w oparciu o ich rzeczywistą ekonomię.
- Właściwy Miernik Wyceny:Choć często używa się P/E lub EV/EBITDA, preferowanym i bardziej precyzyjnym miernikiem jest Wartość Przedsiębiorstwa / NOPAT (Zysk Operacyjny Netto po Opodatkowaniu), ponieważ uwzględnia różnice w podatkach i profilach amortyzacji między firmami.
Zachęcamy do odsłuchania całej rozmowy z Timem Kollerem.
